天风证券（601162）股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对东方雨虹（002271）进行研究并发布了研究报告《Q4业绩底部或已显现，重视中长期成长价值》，本报告对东方雨虹给出买入评级，认为其目标价位为44.37元，当前股价为33.21元，预期上涨幅度为33.6%。

东方雨虹

(资料图)

Q4业绩承压，看好公司中长成长潜力

22FY公司实现收入312.1亿，同比-2.3%，归母净利润21.2亿，同比-49.6%，实现扣非归母净利润18.0亿，同比-53.4%，其中22Q4单季度实现收入78.4亿，同比-15.3%，实现归母净利润4.7亿元，同比-69.5%，实现扣非归母净利润2.8亿元，同比-79.9%，我们判断，业绩承压主要受到疫情反复、房地产投资下行和沥青等原材料价格大幅上涨的影响，而零售端的持续高速发展及德爱威涂料、特种砂浆粉料等非防水业务仍然保持较快的增长趋势，防水新规利好行业空间扩容以及绿色建材推动产品品质提升，预计23-25年归母净利润为39.9/50.5/63.2亿元，维持“买入”评级。

民建集团增长超预期，看好公司多元化布局

22年公司民建集团实现收入60.8亿，同比+58%，占收入比重达19.5%，相较于21年11.9%大幅提升7.6pct，经销商数量已突破4000家，分销网点16余万家，分销门头4万，民建集团增长持续超预期，德爱威零售加盟1600家经销商合伙人，终端销售网点达到18000家，与约200家头部家装公司及区域4000多个家装公司开展合作，并在全国重点市场建立1400余家专卖店，零售业务持续发力。此外公司积极孵化新兴业务，以建筑修缮、砂粉科技、虹昇新能源为代表的业务板块发力，密封胶、管材等板块也不断布局，我们看好公司中长期成长潜力。

现金流承压明显，成本回落毛利率有望逐步改善

22FY公司毛利率25.8%，同比-4.8pct，其中Q4单季度毛利率25.6%，同比-4.8pct，环比+1.7pct。23年以来沥青价格已经实现高位回落，以重交沥青（山东地区）价格为例，23Q1沥青价格均价为3647元/吨，同比小幅抬升6.0%，4月以来沥青价格在3700元以内盘整，整体波动较小，我们判断Q2开始公司毛利率同比或有明显好转，改善趋势明确。22FY公司期间费用率16.8%，同比+2.26pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.57/+0.60/+0.06/+0.03pct。22FY公司计提信用减值损失3.15亿，公司CFO净额6.5亿元，同比少流入34.6亿。22FY公司收现比104.50%，同比-6.85pct，付现比87.76%，同比-6.68pct，22FY公司其他应收账款21.38亿，相较21年增加12.6亿，系支付履约保证金所致。

多元化布局持续推进，维持“买入”评级

目前公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务布局方面走在行业前列，考虑到成本波动的不确定性，我们调整23-24年归母净利润预测为39.9/50.5亿元（前值39.9/53.0亿元），并新增25年归母净利润预测为63.2亿元，参考可比公司23年30.36倍平均PE，考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量，认可给予公司23年28倍PE，目标价44.37元，维持“买入”评级。

风险提示：房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陶昕媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利39.96亿，根据现价换算的预测PE为20.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为41.13。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，东方雨虹（002271）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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